这家航司 2012 年收购的宾夕法尼亚炼油厂
，有人称其远见卓识，也有人斥之为徒劳之举

　　简要摘要

　　达美航空位于宾夕法尼亚州的炼油厂 ，将从航空燃油价格的大幅上涨中显著受益 。

　　航空公司正面临数十亿美元的燃油成本重压
。不过
，有一家航司恰好拥有自己的 “加油站
”。

　　自 2012 年起，达美航空便持有一座位于宾夕法尼亚州的炼油厂 ，可将原油加工为燃油 。多年来
，这笔投资究竟是神来之笔还是劳民伤财，基本取决于油价走势
。

　　而在美国与以色列开始对伊朗实施打击后 ，这座炼油厂将再次为达美带来回报。

　　据阿格斯能源资讯数据，自 2 月下旬以来
，航空燃油价格近乎翻倍，本周早些时候美国境内价格升至每加仑约 4.80 美元 。德意志银行分析师测算 ，如果油价维持在这一水平
，航司今年的燃油支出相较战前将合计增加 400 亿美元。

　　在美国与伊朗达成为期两周停火协议
、霍尔木兹海峡恢复石油运输后，油价于周三回落
。但受供应紧张及停火协议能否持续的不确定性影响 ，航空燃油价格可能在一段时间内居高不下。达美航空首席执行官埃德?巴斯蒂安表示
，公司仍预计油价将维持高位 。

　　为覆盖大幅攀升的成本，各大航司纷纷上调票价 ，并削减已无利可图的航班
。

　　达美也未能幸免。公司预计第二季度燃油支出将激增 20 亿美元 。本周
，达美与美联航、西南航空 、捷蓝航空一同上调行李托运费，并宣布计划缩减航班计划
。

　　但凭借自有炼油厂 ，达美拥有一项可对冲近期燃油价格暴涨的资产。

　　“我们无法预测燃油价格走势
，但只要价格维持高位，这座炼油厂就会持续为我们提供助力 。 ” 巴斯蒂安本周向记者表示
。达美称 ，该炼油厂将为公司第二季度预期利润增加 3 亿美元。

　　近 15 年前，在饱受燃油价格剧烈波动之苦后
，达美赌定自己能在石油行业的规则里占据主动 。当时，航空燃油与原油之间的价差（即 “裂解价差
”）是达美增速最快的成本项
。

　　当年达美斥资 1.5 亿美元收购费城附近这座炼油厂时 ，能源专家们并不看好。如果这真是一笔好投资
，此前的所有者康菲石油为何要将其关停？竞争对手的航司高管更是嘲讽称，他们无需承担运营炼油厂的麻烦 ，就能坐享东海岸航空燃油供应增加的好处 。

　　但如今
，这座炼油厂将再次帮助达美应对快速上涨的燃油价格。近几周，受伊朗冲突影响 ，国际油价突破每桶 100 美元
，航空燃油涨幅更为夸张
。标普全球能源数据显示，两者价差已扩大至历史最高水平。

　　未做套期保值

　　美国主流航司并未通过期货合约对冲价格波动 ，只能被动承受油价冲击 。包括达美在内的多家航司近年已放弃这一做法
，原因是航司对旅客的定价能力增强，无需支付昂贵的对冲成本 ，就能更轻松地消化燃油涨价
。

　　就连达美的主要竞争对手之一美联航也承认，这座炼油厂将让达美获益。

　　“从炼油厂运营的全周期来看
，收益是全行业共享的，” 美联航首席执行官斯科特?柯比表示 ，“但当前裂解价差处于极高水平…… 因此达美将从这一高价差中获得独有的实质性收益 。 ”

　　达美的炼油厂由旗下子公司运营
，生产的航空燃油按市场价售予达美
。这一模式让达美无需向外部供应商支付原油炼化的加工费用。分析师估算，该炼油厂可帮助达美抵消约三分之一的裂解价差上涨成本 。

　　达美在财务文件中表示 ，这座炼油厂多数年份均可实现营业利润
。公司称
，持有炼油厂使其免受美国东北部燃油供应中断的影响，并能缓解价格波动风险 —— 实际可降低航空燃油成本 ，通常每加仑能省下几美分。2022 年俄乌全面冲突后燃油价格暴涨期间
，达美表示炼油厂为公司节省了约 7.85 亿美元 。

　　并非没有弊端

　　尤其是在燃油价格下跌
、炼化利润收窄时，劣势更为明显
。例如 2020 年新冠疫情导致燃油需求暴跌 ，炼油厂亏损超 2 亿美元。

　　这座拥有百年以上历史的炼油厂
，也需要达美持续投入资金保障平稳运行，多年来累计资本支出达 16 亿美元 。此外 ，根据相关法律要求，炼油厂必须购买合规信用额度以在燃油中添加植物基乙醇
，相关信用额度涨价也带来了额外支出。

　　“它证明了自身价值
”

　　休斯顿大学能源经济学家埃德?赫斯认为，收购炼油厂是一个代价高昂的错误
。他表示 ，达美原本投资能源公司股票会是更好选择。相反
，持有炼油厂带来了环境责任与运营风险，同时航司依然受制于经常挤压炼化利润的原油市场波动 。

　　“他们买下了面包房 ，却没买下麦田
。” 他说道。

　　能源经济学家菲利普?弗莱格则认为
，这笔收购对达美而言合情合理 。

　　“当初达美做出这一决定时，所有人都大加批判 ， ” 他表示
，“我却认为这是非常明智的决策
。石油公司一直把航司当作摇钱树。
”

　　收购炼油厂时任达美首席执行官的理查德?安德森表示，公司当时意识到必须采取措施 ，更好地应对燃油价格波动 。以达美的收购成本来看
，他认为这笔交易十分划算
。

　　2005 年，燃油价格暴涨曾导致达美破产。几年后 ，公司又因使用金融工具对冲油价波动而蒙受损失 。

　　“我们不能再被燃油价格牵着鼻子走
。” 安德森表示。而对于这座炼油厂，“我认为它已经证明了自身价值 。 ”